上篇讨论了M1增速快速增加的原因，本篇主要讨论M1增长过快所反映出的问题。2016年7月M1增速继续上涨，同比增速25.4%，比上月增长0.8个百分点。而M2增速有较大幅的下降，基本达到历史最低水平，7月同比增速10.2%，比前值回落1.6个百分点，M1、M2剪刀差再次扩大，两者背离程度15.2%，并超过2010年1月的历史高点12.98%。

        近期，M1创新高，M2创新低，显示货币没有有效传导到实体经济，企业配置短期化明显，企业资金缺乏一个合适的投资出口，经济持续下行。可以佐证的数据是，2016年以来，制造业投资增速2016年7月累计同比3%，比2015年12月下滑4.1个百分点，民间固定资产投资增速2016年7月累计同比2.1%，比2015年12月下滑8个百分点。

        经济下行，实体投资回报率降低，实体投资持续下滑，企业出现“流动性陷阱”的特征。虽然流动性陷阱的定义主要是基于利率水平而言的，中国目前的利率水平也相对高于日本、美国等国家，但是从量来看， M1高速增长投放了大量资金，货币流动性十分充裕，但由于实体经济投资回报率低，确实造成企业不愿投资实体经济，对货币政策刺激的反应越来越不敏感。资金流动性充裕，大量货币资金“脱实向虚”，快速的在不同资产之间轮动，超发的货币在大类资产（股市、债市、房市和大宗商品）中追逐，填平估值洼地。近一年来就是轮番在房地产、股市、商品、债市之间流动。

        对比历史上M1大幅上涨时期，不同资产表现因时而异，但总有资产价格受货币驱动表现优异。例如1997和2000年股市表现良好，2003年房价和物价上涨，2007年股市、房市、商品都迎来大牛市，通胀压力也大。2009-2010年，房价暴涨，股市和商品也表现良好，通胀随后也上行（略有滞后），2015年下半年至今，一线房市和商品大涨。2016年6月以来，债市大涨。

        这反映出市场很大程度上不再是依据经济实体投资来进行股票、债券等资产的配置，更多的是基于投机的力量来参与。而近二十年来，M1增速原本与经济增速是正相关的，但此次是第一次M1增速与经济增速出现背离，经济处于下行周期，而M1增速却大幅上行，其折射经济增长的局限性越来越明显，同时也反映出单位货币对经济增长的拉动效率越来越低，近年来我们的经济结构确确实实出现了一些问题。其中较为直接的缘由就是企业“借新还旧”，投资回报逐渐下降，企业借新钱还旧债，虽然能够维系企业的资金链条，但是债务也相对越积越高，新增的资金为了追逐更高的回报率极少部分投向实体，具体反映在今年民间投资累计增速急速下滑，使得整体经济增长受限。

        企业出现“流动性陷阱”特征的原因不仅仅是因为货币总量的增加，更重要的是经济增长结构的扭曲，致使实体投资的边际回报率逐步下降。货币政策是一个经济总量型的政策，用经济总量政策是无法解决经济结构性问题的，要解决经济内部结构性的问题，还是要依靠财政、税收等政策手段。